เรามีมุมมองเป็นกลางต่อกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 1.6 พันล้านบาท (-7% YoY, +23% QoQ) ใกล้เคียงกับ consensus และเราคาด โดยกำไรลดลง YoY  จากภาพรวมเศรษฐกิจยังมีความไม่แน่นอน รวมไปถึงน้ำท่วมหาดใหญ่ส่งผลกระทบต่อระบบและคลังสินค้า และความไม่แน่นอนจากสถานการณ์ชายแดนไทย–กัมพูชา แต่กำไรดีขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาลและความต้องการซ่อมแซมที่อยู่อาศัยภายหลังเหตุการณ์น้ำท่วมในพื้นที่หาดใหญ่ ในขณะเดียวกัน GPM ขยายตัวเป็น  26.9% จากการพลักดันสินค้า private label ซึ่งช่วยชดเชยการหดตัวของ Soft Line และ SSSG ที่ยังติดลบราว -5%

เราคงประมาณการกำไรปี 2026E/27E ที่ 6.2/6.4 พันล้านบาท +3%/+3% YoY เราประเมินกำไรสุทธิจะฟื้นตัวเล็กน้อยจากเสถียรภาพทางการเมืองที่คาดว่าดีขึ้นจากการจัดตั้งรัฐบาลใหม่ ซึ่งคาดหวังว่าจะมีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเพื่อหนุนกำลังซื้อภายในประเทศ รวมไปถึงการขยายสาขาและการเพิ่มสัดส่วนสินค้า Private Label ซึ่งจะช่วยหนุน GPM และช่วยชดเชยผลกระทบบางส่วนจากการหายไปของมาตรการลดหย่อนภาษี Easy E-Receipt ใน 1Q26E รวมถึงรายได้จาก Rebate ที่ลดลงและ SSSG ที่ยังติดลบต่อเนื่อง

เราคงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมายเดิมที่ 7.00 บาท อิง PER ปี 2026E ที่ 15 เท่า (-1.5SD below 5-yr average) จากกำไรที่ยังฟื้นตัวช้าจากภาวะเศรษฐกิจ แต่ยังต้องติดตามมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจหรือการลดภาษี ภายหลังการจัดตั้งรัฐบาลในช่วง 1H26E ซึ่งอาจกลับมาช่วยหนุนราคาหุ้นได้ โดยในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น underperform SET -7% จากสถานการณ์ของเศรษฐกิจโดยรวมที่ยังฟื้นตัวได้ไม่เต็มที่