เราประเมิน SAV จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q26E ดีขึ้นเป็น 148 ล้านบาท (+4% YoY, +1% QoQ) ยังทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่องจาก 4Q25 และใกล้เคียงกรอบที่เราประเมินก่อนหน้า โดยมีปัจจัยสำคัญ ดังนี้

1) จำนวนเที่ยวบินรวมจะอยู่ที่ 3.38 หมื่นเที่ยวบิน (+10% YoY, +1% QoQ) ยังขยายตัวดี YoY ตามการท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้นในภูมิภาค โดยเที่ยวบิน Overflight ยังเติบโตสูง +13% YoY ขณะที่เที่ยวบินยังเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ ยังอยู่ในเกณฑ์ดี โดยสงครามในตะวันออกกลางยังส่งผลกระทบไม่มากนัก

2) รายได้จากการบริการจะอยู่ที่ 495 ล้านบาท (-1% YoY, -2% QoQ) โดยลดลง YoY จากผลกระทบเงินบาทที่แข็งค่า และลดลง QoQ จากรายได้เฉลี่ยต่อลำที่ลดลง

3) การควบคุมค่าใช้จ่ายดีขึ้น โดย GPM จะอยู่ที่ 52.8% (1Q25 = 50.7%, 4Q25 = 53.1%) รวมถึงการตัดจำหน่ายภาษีเงินได้หัก ณ ที่จ่ายสำหรับเงินปันผลจะปรับตัวลดลง จากที่เพิ่มขึ้นมากใน 4Q25

เราปรับประมาณการกำไรปี 2026E ลงเล็กน้อย 3% เป็น 565 ล้านบาท +4% YoY โดยปรับสมมติฐานรายได้เฉลี่ยต่อลำลดลง โดยยังคงประเมินจำนวนเที่ยวบินเติบโต +6% YoY ทั้งนี้ กำไร 1Q26E จะคิดเป็น 26% จากทั้งปี โดยกำไรยังมี upside จากงานประมูลของ AOT และวิทยุการบินแห่งประเทศไทย

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 16.00 บาท (เดิม 16.50 บาท) ยังอิง DCF (WACC = 9.5% TG = 2.5%) เนื่องจากเรามีการปรับกำไรลดลง อย่างไรก็ตาม เราประเมินราคาหุ้นได้ปรับตัวลดลงและ underperform SET -23% ใน 3 เดือน สะท้อนสถานการณ์ความตึงเครียดในตะวันออกกลางมากแล้ว ขณะที่ยังมีลุ้น catalyst จาก 2 งานประมูล และ M&A ซึ่งจะช่วยเพิ่ม upside ต่อกำไรตั้งแต่ช่วง 2H26E ได้