เรามองเป็นบวกจากผลการดำเนินงาน 4Q25E ที่จะดีขึ้นจากเดิม โดยเราประเมินจะมีกำไรปกติที่ 1.1 พันล้านบาท -18% YoY แต่ดีขึ้นมากจาก 3Q25 ที่ขาดทุน -1.2 พันล้านบาท และจะดีกว่าเดิมที่เราทำไว้ราว 700 ล้านบาท โดยเป็นผลจาก

1) ผู้โดยสารจะดีกว่าคาดเพิ่มขึ้นเป็น 5.9 ล้านคน +7% YoY, +25% QoQ โดยเป็นผลจากผู้โดยสารในประเทศที่สูงขึ้นเป็น 4.1 ล้านคน +15% YoY, +29% QoQ

2) Load factor จะอยู่ที่ 84% (4Q24 = 89%, 3Q25 = 80%)

3) ค่าตั๋วโดยสารเฉลี่ยจะดีกว่าคาดอยู่ที่ราว 1,900 บาท -4% YoY, +16% QoQ

เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2025E ขึ้นเป็น 388 ล้านบาท -87% YoY จากเดิมขาดทุน -40 ล้านบาท ตามผลการดำเนินงานปกติ 4Q25E ที่จะดีขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรยังลดลง YoY มาก จากผู้โดยสารระหว่างประเทศที่ลดลงโดยเฉพาะเส้นทางจีน และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น ทำให้ค่าตั๋วโดยสารลดลง ขณะที่เราปรับกำไรปกติปี 2026E ขึ้นเป็น 553 ล้านบาท +42% YoY จากเดิม 80 ล้านบาท จากการปรับจำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้น โดยผู้โดยสารในประเทศยังมีโมเมนตัมเติบโต ส่วนผู้โดยสารระหว่างประเทศจะกลับมาฟื้นตัวได้ จากที่ลดลงมากในปี 2025E รวมถึงค่าตั๋วโดยสารที่จะลดลงช้ากว่าเดิม

เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” จากเดิม “ขาย” และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 1.40 บาท (เดิม 1.05 บาท) เนื่องจากเราปรับประมาณการกำไรขึ้น ยังอิง 2026E EV/EBITDA ที่ 7.6 เท่า คิดเป็น -0.25SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะ 7 ปี โดยประเมินราคาหุ้นจะได้ catalyst หนุนจากผลการดำเนินงานปกติ 4Q25E-1Q26E ที่จะกลับมาดีขึ้นจาก high season