เรามองเป็นบวกจากกำไร 4Q25E ที่จะดีขึ้นตามคาดเป็น 143 ล้านบาท +12% YoY, +11% QoQ (ใกล้เคียงกำไรสูงสุดเดิม 1Q25 ที่ 142 ล้านบาท) โดยมีปัจจัยสำคัญ ดังนี้

1) จำนวนเที่ยวบินรวมจะดีขึ้นโดดเด่นที่ 3.33 หมื่นเที่ยวบิน +14% YoY, +14% QoQ จากเที่ยวบิน overflight ที่ยังคงเพิ่มขึ้นมากสุด +17% YoY, +14% QoQ ทั้งอานิสงส์ผลกระทบพายุที่เวียดนาม และจีนแจ้งเตือนเดินทางไปญี่ปุ่น ทำให้มีเที่ยวบินจีนไปสิงคโปร์และมาเลเซียเพิ่มขึ้น ซึ่งต้องบินผ่านน่านฟ้ากัมพูชา รวมถึงเดือน ธ.ค. เป็นช่วง high season ของการท่องเที่ยว

2) รายได้จากการบริการจะอยู่ที่ 495 ล้านบาท +5% YoY, +10% QoQ เพิ่มขึ้นน้อยกว่าจำนวนเที่ยวบิน เนื่องจากผลกระทบจากค่าเงินบาทแข็งค่า

3) GPM จากธุรกิจหลักจะทรงตัวที่ 52.0% (4Q24 = 51.9%, 3Q25 = 52.5%)

ดังนั้น เรายังคงประมาณการกำไรปี 2025E/26E ที่ 543 ล้านบาท +17% YoY และ 617 ล้านบาท +14% YoY โดยกำไรปี 2026E จะยังคงสดใส เราประเมินจำนวนเที่ยวบิน +7-10% YoY โดย overflight จะยังคงเพิ่มขึ้นมากสุด อีกทั้งกำไรยังมี upside หากชนะการประมูลโครงการ FOD ของ AOT และโครงการจัดหาอุปกรณ์ให้กับวิทยุการบินแห่งประเทศไทย โดยจะรู้ผลประมูลภายใน 1Q26E

เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 18.00 บาท อิง DCF (WACC = 9.5% TG = 2.5%) (เทียบเท่า 2026E PER ที่ 18.7 เท่า) จากกำไร 4Q25E และปี 2026E ที่จะเติบโตโดดเด่นต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ยังคงต้องติดตามสถานการณ์ ไทย-กัมพูชา ที่ยืดเยื้อจะยังเป็นปัจจัย overhang ต่อราคาหุ้นตามเดิม แต่หากผ่อนคลายจะช่วยหนุน sentiment เชิงบวกได้