เราประเมินว่า SCGP จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q25E ที่แข็งแกร่งที่ 1.3 พันล้านบาท เทียบกับ -57 ล้านบาทใน 4Q24 และสูงขึ้น 33% QoQ ขณะที่ หากไม่รวมรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียว เราคาดว่ากำไรปกติจะอยู่ที่ 977 ล้านบาท (+1,493% YoY, -4% QoQ) โดยมีสมมติฐานที่สำคัญ ดังนี้

1) ปริมาณขายรวมจะอยู่ที่ 1.48 ล้านตัน (mt) (+5% YoY, +2% QoQ) โดยมีแรงหนุนจากอัตราการใช้กำลังการผลิต (utilisation rate) ของกลุ่มกระดาษบรรจุภัณฑ์ (packaging paper) ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ดี เราคาดว่าราคาขายเฉลี่ย (Blended ASP) จะอ่อนตัว QoQ ตามอุปทานที่สูงขึ้นในภูมิภาค

2) บริษัท PT. Fajar Surya Wisesa Tbk. (Fajar) น่าที่จะเห็นปริมาณขายที่เติบโตขึ้น ซึ่งรวมถึงปริมาณที่ส่งออกไปจีน อย่างไรก็ดี ASP น่าจะยังถูกกดดันจากการแข่งขันที่สูง

3) เราคาดว่าบริษัทจะมีการรับรู้กำไรจากการต่อรองราคาซื้อ (gain on bargain purchase) หลังจากที่ SCGP ได้เข้าซื้อหุ้นในบริษัท PT Prokemas Adhikari Kreasi (MYPAK) ในสัดส่วน 100% เสร็จสิ้นตั้งแต่เดือน ธ.ค.2025

เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2025E/2026E ที่ 3.8/4.5 พันล้านบาท สูงขึ้นจาก 3.7 พันล้านบาทในปี 2024 โดยมีสมมติฐานที่สำคัญ คือ 1) ปริมาณขายรวมจะเติบโตขึ้น 2) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ดีขึ้น และ 3) ค่าใช้จ่ายทางการเงินลดลง ทั้งนี้ หากกำไร 4Q25E เป็นไปตามที่เราคาด จะมี upside ประมาณ 8% ต่อประมาณการกำไรทั้งปีของเรา

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายที่ 22.00 บาท อิง 2026E PER ที่ 21.1x (-1.50SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER ระยะยาว) โดยเราเชื่อว่าบริษัทจะเห็น GPM ที่ดีขึ้นใน 1Q26E ตามแนวโน้มราคากระดาษรีไซเคิล (RCP) ที่อ่อนตัวต่อเนื่อง